تعتبر الفترة الحالية للارتفاع المفاجئ في التضخم العالمي فريدة من نوعها بالنسبة للاقتصاد العالمي من حيث أنها مقترنة بخطر كبير يتمثل في زعزعة الاستقرار المالي. ليس من السهل التعامل مع كل من هذه المشاكل على حدة : "يمر الاقتصاد العالمي بمنعطف حرج: لأول مرة منذ عقود ، اجتمع التضخم وعدم الاستقرار المالي" . لبنك التسويات الدوليةوحذر من أن هذه التحديات قصيرة المدى يمكن أن تترسخ على المدى الطويل إذا لم يتم التعامل معها في الوقت المناسب.

وبينما تراجع التضخم مع تعافي سلاسل التوريد وعودة أسعار السلع الأساسية تدريجياً إلى مستويات أدنى ، بدأت تظهر بوادر الإجهاد في النظام الاقتصادي. لم تصب نهاية فترة انخفاض أسعار الفائدة البنوك فقط ، مما تسبب في أزمات محلية واشتراط تدخل الجهات الرقابية ، بل أدى أيضًا إلى مشاكل في قطاع الوسطاء الماليين غير المصرفيين ، مما أدى إلى تفاقم مشاكل الرافعة المالية وعدم تطابق الأصول والمسؤولية مع هؤلاء. المنظمات.

ما يقرب من 95٪ من البنوك المركزية ، وفقًا لبنك التسويات الدولية ، رفعت أسعار الفائدة بين أوائل عام 2021 ومنتصف عام 2023 - تاريخياً ، نادراً ما كانت هذه الحصة أعلى من 50٪ ، وفقط على خلفية الصدمات النفطية في السبعينيات. تجاوزت 80٪. كانت البنوك المركزية في الاقتصادات الناشئة ترفع أسعار الفائدة أسرع بمرتين مما كانت عليه خلال ارتفاعات التضخم السابقة.

على الرغم من حلقة التشديد النقدي الأكثر تزامنًا وشدة في التاريخ الحديث ، لا يزال التضخم مرتفعًا وقد يكون تقليله أكثر صعوبة. وتتفاقم هذه المهمة الصعبة من خلال حقيقة أن نقاط الضعف المالية منتشرة على نطاق واسع: مستويات الديون ، الخاصة والعامة ، مرتفعة تاريخيًا. تضخم أسعار الأصول ، وخاصة العقارات ؛ والأسواق "معتادة" على المخاطرة وسط فترة معدلات منخفضة للغاية. يقول الاقتصاديون في بنك التسويات الدولية إن الضغوط المالية قد تجلت بالفعل.

مزيج هذه المخاطر - التضخم المرتفع وزعزعة الاستقرار المالي - فريد على الأقل في فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية. كلما استمر التضخم لفترة أطول ، كلما تطلب الأمر تشديدًا نقديًا أطول وأكثر وضوحًا - وكلما زادت المخاطر على الاستقرار المالي.

بلغ التضخم ذروته في عام 2022 ، لكن التضخم الأساسي (النمو في أسعار السلع والخدمات ، باستثناء الغذاء والطاقة) أثبت أنه أكثر مرونة واستمر في الارتفاع في بعض الحالات ، بينما تحولت محركات التضخم نحو المزيد من المكونات التي تعمل بالقصور الذاتي بمرور الوقت.

على سبيل المثال ، عادت أسعار السلع إلى وضعها الطبيعي مع عودة الاستهلاك إلى أنماط ما قبل الجائحة (بسبب الوباء ، تحول الطلب لصالح السلع ، حيث أصبحت العديد من الخدمات غير متوفرة ماديًا). ومع ذلك ، أدى هذا العائد نفسه إلى ارتفاع أسعار الخدمات - على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، تبين أن مكون "الخدمة" في مؤشر أسعار المستهلك هو عامل التضخم الرئيسي ، كما زادت مساهمته في نمو الأسعار في الاقتصادات المتقدمة الأخرى وفي أمريكا اللاتينية. يقترح خبراء بنك التسويات الدولية أن هذا من المرجح أن يجعل التضخم أكثر استدامة. تاريخياً ، كان معدل التغير في سعر الخدمات أقل تقلبًا ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى حصة العمالة في التكلفة الإجمالية للخدمات ، والتي تبلغ ضعف تلك الخاصة بالتصنيع. هذا يقوي العلاقة بين الأجور والأسعار ، ونمو الأجور ، من ناحية ، هو نفسه أكثر خمولاً.

إن استدامة تضخم "الخدمة" ليست الشيء الوحيد الذي يميز الحلقة الحالية من ارتفاع التضخم عن تلك التي لوحظت من قبل ، يلاحظ بنك التسويات الدولية، انخفض التضخم عادة إلى مستويات ما قبل الأزمة في غضون عامين. لكن الوضع الآن لا يشبه الحالة "التاريخية العادية" ، بل يشبه فترة السبعينيات. ثم بعد القفزة في التضخم ، بدأ انخفاضه بعد عام ، لكنه سار ببطء شديد ، وحتى بعد عامين كان التضخم أعلى من المستوى الذي لوحظ قبل ارتفاعه. علاوة على ذلك ، فإن معدل خفض التضخم الآن أقل مما كان عليه في السبعينيات ، على الرغم من حقيقة أن تشديد السياسة النقدية كان أسرع.
تشير العديد من المؤشرات الأخرى إلى الصعوبات المحتملة في العودة إلى نظام التضخم المنخفض : في سلال المستهلك ، لم تنخفض حصة السلع والخدمات التي تنمو أسعارها بسرعة (فوق 5٪) بعد زيادة حادة العام الماضي ؛ أصبح التأثير المتبادل لزيادة الأسعار بين فئات مختلفة من السلع والخدمات أعلى إلى حد ما مما كان عليه خلال فترة انخفاض التضخم ، أي أن صدمات الأسعار التي تؤثر على بعض الفئات لها تأثير أقوى على فئات أخرى ؛ تقفز الأسعار في فئات مختلفة تتشابه أكثر فأكثر مع بعضها البعض. هذا غالبا ما ينذر بالتضخم المستمر.

هناك عاملان آخران مرتبطان يمكن أن يشيروا إلى تحول في المعايير التضخمية و "يطرقوا" عملية التباطؤ عن مسارها - دوامة أسعار الأجور ذاتية الاستمرارية وتراجع توقعات التضخم.
حتى الآن ، لم يكن نمو الأجور الاسمي قويًا بشكل خاص ، لكن تعديلها لا يزال مدفوعًا بمعايير التضخم المنخفضة - وهذا يمكن أن يتغير ، كما قال بنك التسويات الدولية. لقد كان لارتفاع التضخم أثر كبير على القوة الشرائية لدخل الأسرة ، وبالنظر إلى نقص العمالة في أسواق العمل ، فمن المعقول توقع تعويض بعض هذه الخسارة من خلال ارتفاع الأجور. في حين أن القدرة التفاوضية للعمال قد انخفضت بشكل ملحوظ في سنوات التضخم المنخفض ، فإن الإضرابات الأخيرة والدعوات إلى النقابات تشير إلى أن الوضع آخذ في التغير. في الاتحاد الأوروبي ، على سبيل المثال ، وصل نمو الأجور الناتج عن المفاوضات إلى أعلى مستوى له منذ إدخال العملة الموحدة.

هناك أيضًا دلائل على أن سلوك الشركات يتغير: فقد بدأوا في تغيير الأسعار في كثير من الأحيان . ولم تتقلص أرباح الشركات كثيرًا في مواجهة التضخم ، مما يشير إلى أن الشركات التي تمكنت حتى الآن من رفع الأسعار بسهولة ستكون مترددة في خفض الأرباح وتواصل تحويل كل ضغوط تكاليفها إلى المستهلك.

وفقًا لحسابات بنك التسويات الدولية المستندة إلى نسب السعر إلى الأجور التاريخية ، في البلدان المتقدمة ، قد لا تمنع بعض الزيادة في الأجور بعد الأسعار عودة التضخم إلى الأهداف ، ولكن فقط إذا "وافقت" الشركات على خفض الأرباح. لكي يعود التضخم إلى 2٪ ، يجب أن تنخفض الأرباح ، في المتوسط ​​، بنحو 2.5٪ سنويًا في 2023-2024. في حالة نمو الأجور بطريقة تعوض الخسارة في القوة الشرائية والعودة إلى المستوى الذي كان عليه قبل قفزة التضخم بنهاية عام 2025. للمقارنة: متوسط ​​نمو الأرباح عبر البلدان في فترة ما قبل الجائحة 2014-2019 أكثر بقليل من 1.5٪.

يقوم خبراء بنك التسويات الدولية بتقييم سيناريوهين لاستعادة القوة الشرائية للأجور:
1) "الانتعاش التدريجي": تنمو الأجور بمعدل 3.5٪ سنويًا ، وبحلول نهاية عام 2025 سيمكن ذلك من تعويض الخسائر التي تم تكبدها بالفعل .

2) "التعافي السريع": 2023 و 2024. زيادة الأجور الاسمية بنسبة 6٪ في عام 2025 بنسبة 4٪ ؛ ومن ثم فإن تآكل القوة الشرائية الذي حدث سوف يستقر بحلول منتصف عام 2024.

وإذا سمح السيناريو الأول ، وفقًا للخبراء ، بعودة التضخم إلى هدف 2٪ ، فعندئذ في الثاني ، حتى بحلول نهاية عام 2025 ، سيتجاوز التضخم القيمة المستهدفة بشكل كبير. علاوة على ذلك ، إذا عادت العلاقة بين الأسعار والأجور إلى تلك التي كانت سائدة قبل عام 1995 (أي في ظروف التضخم المرتفع) ، فعندئذ في سيناريو الانتعاش التدريجي ، يتبين أن الهدف الحالي بعيد المنال.

سوف تصبح دوامة الأجور وسعرها أكثر إشكالية إذا قرر العمال والشركات التعويض ليس فقط عن الخسائر التي تم تكبدها بالفعل ، ولكن أيضًا عن الخسائر المستقبلية ، أي إذا تلاشت التوقعات التضخمية. حتى الآن ، تظل توقعات التضخم طويلة الأجل (على مدى خمس سنوات) مستقرة نسبيًا ، ولكنها أعلى مما كانت عليه قبل ارتفاع التضخم. يقلق كارستنز: "بمجرد أن يبدأ علم النفس التضخمي ، سيكون من الصعب دفعه للخارج".
صعوبات إضافية
تاريخياً ، صاحب حوالي 15٪ من فترات التشديد النقدي أزمات مصرفية. إن تواتر مثل هذا الضغط في مواجهة التضييق النقدي يكون أعلى عندما تتميز البيئة الاقتصادية بمستويات عالية من الديون ، أو تضخم متصاعد ، أو ارتفاع سريع في أسعار العقارات. على سبيل المثال ، إذا كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأعلى من التوزيع التاريخي ، فإن 40٪ من فترات التشديد تكون مصحوبة بأزمات مصرفية على مدى ثلاث سنوات.

لقد اجتمعت العوامل الثلاثة معًا في الحلقة الحالية: مستويات الديون المرتفعة للغاية ، والزيادة البارزة في التضخم العالمي ، والزيادة الملحوظة في أسعار العقارات.

إذا استمر التضخم واضطرت البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة لفترة أطول أو أكثر ، فستكون هناك مخاطر على الاستقرار المالي ، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى تأثير المعدلات على أسعار الأصول وعبء الدين. الخسائر الائتمانية للبنوك بسبب ارتفاع تكاليف خدمة الديون في وضع افتراضي حيث تظل المعدلات مرتفعة لفترة طويلة (أطول مما تتوقعه السوق حاليًا) يمكن أن تصل إلى مستويات الأزمة المالية العالمية لعام 2008.

يمكن أن تؤدي المشكلات في قطاع الوسطاء الماليين غير المصرفي ، ولا سيما عدم تطابق السيولة بين الأصول والخصوم الخاصة بصناديق الاستثمار ، إلى تفاقم نقاط الضعف الموجودة بالفعل في قطاع العقارات وسندات الشركات. كما يشعر بنك التسويات الدولية بالقلق بشأن صناديق الإقراض الخاصة وشركات الأسهم الخاصة ، التي زادت مساهمتها في ديون الشركات بشكل كبير منذ الأزمة المالية العالمية. مع ارتفاع تكلفة الديون ، قد تواجه الشركات عالية الاستدانة التي تلقت استثمارات من هؤلاء الوسطاء مشاكل في سداد ديونها وإعادة تمويلها - مع استحقاق نسبة كبيرة من إجمالي ديونها في السنوات الثلاث المقبلة. مع نماذج الأعمال الإشكالية ، سيصبح التخلف عن السداد أمرًا لا مفر منه - وبعد ذلك قد تتعرض البنوك لخسائر ، حيث لا يزال بعضها يمتلك كميات كبيرة من القروض ،يمكن أن تخلق مشاكل كبيرة للنظام المصرفي.

ونتيجة لذلك ، يواجه المنظمون مهمة إعادة التضخم إلى الهدف في سياق المخاطر المتزايدة على الاستقرار المالي. سيتطلب ذلك تدابير لجميع أنواع السياسات ، وفقًا لبنك التسويات الدولية: النقدية والمالية والاحترازية.
خيارات السياسة
يجب أن يأخذ تقييم فعالية السياسة النقدية في الاعتبار تأثير العوامل المؤثرة على الانتقال في اتجاهات مختلفة. فمن ناحية ، تجعل المستويات المرتفعة للديون ، وأسعار الأصول المرتفعة ، والضغوط المالية الاقتصاد أكثر عرضة لتشديد السياسة. علاوة على ذلك ، وللمرة الأولى ، تنفذ البنوك المركزية هذا التشديد ليس فقط عن طريق رفع أسعار الفائدة ، ولكن أيضًا عن طريق خفض ميزانياتها العمومية. من ناحية أخرى ، تظل المعدلات المعدلة حسب التضخم منخفضة ، وفي بعض الحالات ، سلبية.

يعتقد مؤلفو تقرير بنك التسويات الدولية أن السياسة المالية ستكون حاسمة ويشددون على الحاجة إلى ضبط أوضاع المالية العامة - على المدى القصير ، ستساعد في احتواء الضغوط التضخمية ، وبالتالي تقليل الحاجة إلى مزيد من تشديد السياسة النقدية. كما أنه سيقلل من خطر أن تصبح الحكومة نفسها مصدرًا للضغوط المالية. بمرور الوقت ، سيساعد أيضًا في إعادة مؤشرات الديون إلى مسارات مستقرة ، وهو أمر مهم بشكل خاص نظرًا لأن الطلب على الإنفاق الحكومي سينمو على خلفية شيخوخة السكان ، والتحول الأخضر والتوترات الجيوسياسية.

في غياب الدمج ، سيكون عجز الميزانية مرتفعا للغاية ، وسيكون الدين العام في مسار خطير بسبب ارتفاع تكلفة خدمته. وفقًا للمؤلفين ، بالنسبة لدول مجموعة السبع ، انخفض حجم عجز الموازنة الأولية المقبول ، والذي من شأنه أن يثبت مستوى الدين ، من 2.1٪ إلى 1.6٪ من عام 2019 إلى عام 2023 ، وبالنسبة للأسواق الناشئة الكبيرة انخفض هذا المؤشر عمومًا من 1.1. ٪ إلى 0.1٪.

يمكن للسياسة الاحترازية ، من خلال تعزيز مرونة النظام المالي ، أن توفر دعمًا مفيدًا للسياسة النقدية والمالية. يجب أن تستهدف الإجراءات كلاً من البنوك والوسطاء غير المصرفيين. على المدى القصير ، من المهم زيادة قدرة النظام على امتصاص الخسائر. يحث بنك التسويات الدولية على ضرورة أن تكون الرقابة الأكثر إحكامًا أولوية. وبالنظر إلى تراكم الديون خلال فترة انخفاض معدلات الفائدة ، فقد يكون من الضروري الآن اتباع نهج أكثر تحفظًا في توفير خسائر القروض. تسلط الأحداث الأخيرة من الضغوط المصرفية الضوء على أهمية
إعادة النظر في القواعدمحاسبة مخاطر أسعار الفائدة - على وجه الخصوص ، تساهم محاسبة الأصول بسعر الشراء في تراكم نقاط الضعف الخفية عند تطبيقها على الأصول المستخدمة أيضًا لإدارة السيولة (مثل السندات الحكومية). وقال بنك التسويات الدولية إن التقدم في تنظيم الوسطاء من غير البنوك كان حتى الآن "بطيئًا بشكل مخيب للآمال".