إن المعركة ضد التضخم يمكن أن تكون طويلة: فالتضخم المرتفع غالبا ما يكون مستمرا، كما أظهر تحليل صندوق النقد الدولي لأكثر من 100 حلقة تضخم على مدى الخمسين عاما الماضية. وفي ما يزيد قليلاً عن نصف الحالات، انخفض التضخم على مدى خمس سنوات ــ وفقط بواسطة أولئك الذين لم يكونوا في عجلة من أمرهم "للاحتفال بالنصر".

إن الانتصار السريع والدائم على التضخم ليس نتيجة شائعة للغاية، هذا ما اكتشفه اقتصاديو صندوق النقد الدولي في دراسة جديدة، تناولت أكثر من 100 صدمة تضخمية حدثت في أكثر من خمسين دولة متقدمة ونامية منذ أوائل السبعينيات. وبعد الارتفاع الحاد في التضخم، لم يكن من الممكن إعادته إلى المعدل السابق خلال 5 سنوات إلا في 58% من الحلقات التي تم فحصها.

ويخلص المؤلفون إلى أن التجربة التاريخية التي تم تحليلها تظهر أن التضخم غالبا ما يكون مستمرا، وأن مكافحته بنجاح تتطلب أن تظل أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة. إن "الاحتفال بالنصر" في وقت مبكر للغاية ــ خفض أسعار الفائدة استجابة لانخفاض مؤقت في التضخم ــ يؤدي إلى تسارع جديد في نمو الأسعار. وهذا هو على وجه التحديد ما حدث في كل الفترات التي لم يكن من الممكن فيها خفض التضخم بعد خمس سنوات من ارتفاعه، أي نحو 42%.

والآن بعد أن عاد التضخم، فإن "الاحتفال" السابق لأوانه سيكون خطأ كبيرا - ويشير المؤلفون إلى أن محافظي البنوك المركزية على حق في التحذير من أنه على الرغم من تباطؤ التضخم في عام 2023، فإن المعركة ضده لم تنته بعد .

في دراستهم، صنف الاقتصاديون في صندوق النقد الدولي جميع الفترات من عام 1970 إلى عام 2014 التي زاد فيها التضخم في اقتصاد سوق معين بنسبة 2 نقطة مئوية على الأقل على أنها صدمات تضخمية. في غضون عام بعد فترة من الاستقرار النسبي للأسعار. وشملت العينة 56 دولة و111 صدمة تضخمية، ارتبط أكثر من نصفها بأزمات النفط في السبعينيات.

وقد أدرج الاقتصاديون فترات انخفاض التضخم على مدى 5 سنوات إلى مستوى تجاوز مستوى "ما قبل الصدمة" بما لا يزيد عن نقطة مئوية واحدة كصدمات تضخمية تم التغلب عليها. إذا لم يتباطأ التضخم إلى هذه القيمة على مدى 5 سنوات، فقد أرجع المؤلفون هذه الحادثة إلى محاولة فاشلة للتغلب على التضخم. في المتوسط ​​عبر عينة حلقات التضخم بأكملها، كان متوسط ​​معدل التضخم في الحالات الناجحة 4.1% قبل الانفجار و5% بعد 5 سنوات؛ وفي الحالات غير الناجحة - 6.1٪ و 12.9٪ على التوالي.

إن تحليل التجربة التاريخية للمحاولات الناجحة وغير الناجحة لمكافحة التضخم سمح للباحثين بصياغة العديد من الحقائق الرئيسية حول هذا الصراع.

الحقيقة رقم 1: التضخم المرتفع مستمر. 

ومن بين 111 حلقة نظر فيها الباحثون، عاد التضخم إلى مستوياته الطبيعية في غضون خمس سنوات في 64 حالة فقط. وفي 47 حالة لم يحدث هذا، وحدثت ثلاثة أخماس هذه الإخفاقات خلال أزمتي النفط في عامي 1973 و1979. ويشير هذا إلى أن التضخم الناجم عن صدمات العرض الكبيرة هو الأكثر خطورة. وفي مثل هذه الظروف، نادراً ما كان من الممكن إعادته إلى مستوى قريب من مستوى "ما قبل الصدمة" - في أقل من نصف الحالات الناجمة عن أزمات النفط في السبعينيات. ويشير المؤلفون إلى أن هذه الأزمات، في طبيعتها وفي تغطيتها للعديد من البلدان في وقت واحد، تشبه الوضع الحالي مع تسارع التضخم العالمي، الناجم عن صدمات العرض بسبب الوباء والصراع العسكري الروسي الأوكراني.
 
فقد تمكنت السلطات بسرعة ــ في غضون عام ــ من التعامل مع التسارع الحاد للتضخم على مدى الخمسين عاماً الماضية في 12 حلقة فقط من أصل 111، أي في 10% من كل الحالات. وقد لوحظت مثل هذه "الانكماشات الكاملة" في ظل حالتين. أولاً، عندما تتدهور الظروف المالية أو ظروف التصدير بشكل حاد، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في الطلب (على سبيل المثال، كوريا الجنوبية خلال الأزمة المالية الآسيوية في الفترة 1997-1998؛. ثانياً، عندما كانت الزيادة الحادة في التضخم ناجمة عن أحداث وصفها المؤلفون بأنها "شاذة" (على سبيل المثال، فشل حصاد الفاكهة في عام 1995 في نيودلهي ).

الحقيقة رقم 2: الاستنتاجات المتسرعة حول الانتصار على التضخم هي السبب الأكثر شيوعًا للفشل في مكافحة التضخم. 

وعندما تنحسر العوامل الكامنة وراء صدمة التضخم (على سبيل المثال، تبلغ أسعار الطاقة ذروتها ثم تنخفض)، فقد ينخفض ​​التضخم الإجمالي، ولكن التضخم الأساسي، باستثناء أسعار المواد الغذائية والطاقة، قد يظل مرتفعا (كما هو الحال الآن) .

ويشير الباحثون إلى أن أحد الأسباب الرئيسية هو عدم اتساق تصرفات السياسيين، وفي المقام الأول التخفيف المبكر للسياسة النقدية استجابة لإشارات حول تباطؤ التضخم.

الحقيقة رقم 3: البلدان التي هزمت التضخم كان لديها سياسات نقدية أكثر صرامة. 

واستجابت البلدان التي تمكنت من تثبيت استقرار نمو الأسعار لمدة خمس سنوات لتسارع التضخم من خلال تشديد السياسة النقدية بقوة أكبر. وفي المتوسط، ارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية الفعلية قصيرة الأجل في هذه البلدان بمقدار نقطة مئوية واحدة. وفي البلدان التي لم تتمكن من التعامل مع التضخم، انخفضت أسعار الفائدة الحقيقية، على العكس من ذلك، وبلغت في المتوسط ​​4.5 نقطة مئوية. تحت مستوى "ما قبل الصدمة".
 
     وبعد تحليل ديناميكيات الناتج والبطالة لكل بلد في العينة باستخدام البيانات التاريخية، حدد المؤلفون إلى أي مدى التزمت السياسات النقدية لهذه البلدان بالمبادئ المنصوص عليها في قاعدة تايلور . وتبين أن الدول التي تمكنت من التغلب على التضخم كانت قريبة جداً من هذه المبادئ ـ على عكس الدول التي خسرت المعركة ضد التضخم.

وإلى جانب تشديد السياسة النقدية، تم تشديد السياسة المالية في البلدان التي هزمت التضخم أيضا، بينما في البلدان التي لم تكن قادرة على التكيف مع ارتفاع التضخم، لم تتغير السياسة المالية عموما مقارنة بسياسة "ما قبل الصدمة".

الحقيقة رقم 4: البلدان التي هزمت التضخم اتبعت سياسات تقييدية أكثر اتساقا. 

وبالإضافة إلى تشديد سياسات الاقتصاد الكلي، حافظت البلدان التي تمكنت من إدارة التضخم على سياسات تقييدية بشكل ثابت طوال الفترة قيد الاستعراض (خمس سنوات). وانخفض معدل نمو المعروض النقدي في هذه البلدان وكان مستقرا بشكل عام. وفي البلدان التي لم تتمكن من التعامل مع التضخم، تسارع معدل نمو المعروض النقدي، على العكس من ذلك، متجاوزاً مستوى "ما قبل الصدمة"، وكان بشكل عام أكثر تقلباً (في السنة الأولى كان أعلى مما كان عليه في "الفائزة"). "الدول تباطأت في العامين الثاني والثالث ثم قفزت).

ووفقا لحسابات المؤلفين، في السنة الخامسة بعد صدمة التضخم في البلدان التي تمكنت من التعامل معها، انخفض المعروض النقدي في المتوسط ​​بمقدار 6 نقاط مئوية. مقارنة بالعام السابق (في عام الصدمة ارتفع بنسبة 2٪). في البلدان التي لم تتغلب على التضخم، نما المعروض النقدي في السنة الخامسة، على العكس من ذلك، بمعدل 8 نقاط مئوية. – أسرع مرتين مما كانت عليه في عام صدمة التضخم.

الحقيقة رقم 5: الدول التي هزمت التضخم حافظت على استقرار سعر الصرف الاسمي لعملاتها. 

الاقتصادات التي تمكنت من وقف التضخم، في عملية مكافحته، تجنبت في كثير من الأحيان انخفاضًا قويًا في قيمة العملة الوطنية - حدث هذا في كل من البلدان التي كانت عملتها مربوطة بعملة البلد الأساسي، وفي بلدان الأساس نفسها، التي انتهجت سياسة نقدية مستقلة.

وأدى دعم سعر الصرف الاسمي إلى زيادة سعر الصرف الفعلي الحقيقي (بينما انخفض في الاقتصادات التي لم تتغلب على التضخم). ومع ذلك، وعلى الرغم من أن الموازين التجارية لجميع البلدان عانت بسبب تدهور معدلات التبادل التجاري، إلا أنه لم يكن هناك فرق في التدهور بين البلدان التي تمكنت من التغلب على التضخم وتلك التي فشلت في مواجهة التضخم - على الرغم من تعزيز سعر الصرف الحقيقي للمرة الأولى. مجموعة من البلدان. أحد التفسيرات المحتملة هو أن المجموعة الأولى كانت لديها سياسات نقدية وسياسات خاصة بالميزانية أكثر صرامة (الحقيقة رقم 3) أدت إلى الحد من الطلب، بما في ذلك الواردات، للتعويض عن تعزيز سعر الصرف الحقيقي.

الحقيقة رقم 6: في البلدان التي تغلبت على التضخم، نمت الأجور الاسمية بشكل أبطأ. 

ففي الاقتصادات التي نجحت في السيطرة على التضخم، تباطأ نمو الأجور الاسمية نتيجة للصدمات التضخمية، بينما في البلدان التي فشلت في السيطرة على زيادات الأسعار، تسارع نمو الأجور الاسمية، على العكس من ذلك. في الوقت نفسه، تباطأ نمو الأجور بالقيمة الحقيقية في كلتا المجموعتين من البلدان وبكميات مماثلة (نظرًا لحقيقة أن التضخم كان أقل في المجموعة الأولى من البلدان).

ومع ذلك، لم يتمكن الاقتصاديون في صندوق النقد الدولي من تحليل ديناميكيات الأجور إلا باستخدام بيانات من 13 دولة. ويشير المؤلفون إلى أنه بسبب هذه العينة الصغيرة، ينبغي تفسير هذه النتائج بحذر. ومع ذلك، فالحقيقة هي أنه عند اختيار التدابير استجابة لصدمة التضخم، من الضروري أن نأخذ في الاعتبار الوضع في سوق العمل، وعلى وجه الخصوص، حقيقة أن التباطؤ في نمو الأجور الاسمية قد يكون له تأثير ضئيل للغاية على الأجور الحقيقية.

الحقيقة رقم 7: البلدان التي تغلبت على التضخم حققت معدلات نمو اقتصادي أقل على المدى القصير، ولكن ليس على مدى 5 سنوات. 

إن حل مشكلة التضخم يتطلب تضحيات في هيئة تباطؤ الاقتصاد وارتفاع معدلات البطالة: وهذه مقايضة معروفة على مستوى الاقتصاد الكلي. ومع ذلك، كما أظهر تحليل المؤلفين، فإن هذه الآثار السلبية في البلدان التي تغلبت على التضخم تكون أقوى على المدى القصير فقط. بل على العكس من ذلك، فإن البلدان التي فشلت في كبح جماح التضخم تشهد في غضون خمس سنوات تباطؤاً أقوى في النمو الاقتصادي. وتتراكم هذه التكاليف طالما ظل التضخم مرتفعا: وفي الأمدين المتوسط ​​والطويل، تكون خسائر الرفاهة الاجتماعية في مثل هذه الحالات أعظم دائما.

وفي البلدان التي تمكنت من السيطرة على تسارع التضخم، تباطأ النمو الاقتصادي على مدى العامين الأولين في المتوسط ​​بأكثر من 2% مقارنة بمستوى ما قبل الأزمة، بينما في البلدان التي فشلت في نهاية المطاف في وقف التضخم، تباطأ بنسبة أقل أكثر من 1.5%.. وبعد خمس سنوات، كانت المعدلات في المجموعة الأولى من البلدان أقل في المتوسط ​​بحوالي 2%، بينما كانت في المجموعة الثانية بالفعل بنسبة 2.5%. كما ارتفعت معدلات البطالة بشكل أقل في المجموعة الأولى من البلدان - في المتوسط ​​بنسبة 1.15% مقابل 1.3% في المجموعة الثانية.
 
إذا بدأ التضخم في التسارع بسرعة، فإن أفضل علاج هو إحكام السياسات النقدية والمالية، ولا ينبغي تخفيفها عند أول علامات تراجع الضغوط التضخمية، ويلخص المؤلفون الاستنتاج التاريخي. وخلص الباحثون إلى أنه في حين أن معالجة التضخم تنطوي على "آلام مؤقتة"، فإن الخسائر تتم مكافأتها على المدى المتوسط ​​من خلال زيادة الثقة في استقرار السياسة والاقتصاد الكلي. "تبدو دروس التاريخ واضحة. وفي المعركة ضد التضخم، يجب على صناع السياسات أن يكونوا مثابرين، وألا يتسرعوا في التوصل إلى استنتاجات حول النصر، وإظهار موثوقية السياسات واتساقها، وألا يغفلوا عن المدى المتوسط