لقد ظلت أسعار الفائدة الحقيقية في مختلف أنحاء العالم في انخفاض على مدى القرون السبعة الماضية على الأقل.ولاتوجد بيانات اقتصادية كلية تساعد في تفسير هذا الاتجاه. لكن محاولة إعادة إنشائها قادت الاقتصاديين إلى نتيجة غير متوقعة: انخفاض أسعار الفائدة بسبب زيادة مستوى الصبر .

وفي نهاية عام 2022، عادت أسعار الفائدة الحقيقية في جميع أنحاء العالم إلى النمو للمرة الأولى منذ الثمانينيات، وسط تشديد حاد في السياسة النقدية. لكن هذا لم يغير اتجاهها التاريخي بعد، وهو عكس ذلك تمامًا: ففي عام 2020، نشر المؤرخ الاقتصادي بول شميلزينج دراسة شهيرة تظهر أن أسعار الفائدة الحقيقية العالمية كانت في انخفاض على مدى القرون السبعة الماضية على الأقل - منذ بداية القرن الرابع عشر. من القرن إلى عام 2018. وانخفض المتوسط ​​من 12% إلى أقل من 1%.

في النظرية الاقتصادية، يتم تحديد مستوى أسعار الفائدة الحقيقية من خلال العلاقة بين الطلب على الموارد المقترضة والعرض منها. وعلى هذا فإن تخفيض الأسعار قد يعود لأسباب تخل بهذا التوازن، وهي انخفاض الطلب أو زيادة العرض، وأحد مكوناتها الادخار الخاص. على سبيل المثال، يكون انخفاض أسعار الفائدة مدفوعا بتباطؤ نمو الإنتاجية: فإذا انحدر نمو الإنتاجية، يتراجع الدخل المتوقع أيضا، ويتعين على الأشخاص في منتصف العمر أن يدخروا المزيد للتعويض عن انخفاض الدخل في المستقبل، في حين يضطر الشباب إلى الاقتراض بشكل أقل، لأن الحد الأقصى للمبلغ الأموال التي يمكنهم جذبها منه - بسبب انخفاض الدخل المستقبلي الذي انخفض أيضًا. وقد استشهد الاقتصاديون بالتباطؤ في نمو الإنتاجية باعتباره أحد الأسباب وراء ما يسمى "الركود المزمن"     - انخفاض النمو الاقتصادي والمعدلات الحقيقية في العقود الأخيرة . في 2010s وانخفضت أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر، الأمر الذي أصبح بمثابة "صداع" للبنوك المركزية وموضوع العديد من الدراسات. ومن بين أسباب خفض أسعار الفائدة أيضا ما ذكر: فائض عالمي في المدخرات (تم استخدام هذا المصطلح لأول مرة في عام 2005 من قبل رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بن ​​برنانكي)، وذلك بسبب نمو الصادرات والفوائض التجارية للدول النامية. وانتقالها من وضع المقترض الصافي إلى وضع المقرض الصافي في سوق رأس المال العالمية؛ انخفاض التكلفة النسبية لوسائل الإنتاج وحجم الاستثمار مع زيادة الاستثمارات في الأصول الآمنة؛ شيخوخة السكان (يميل الأشخاص في منتصف العمر إلى الادخار، والشباب يميلون إلى الإنفاق، وقد تؤدي زيادة حصة الأولين إلى نمو المدخرات بما يتجاوز نمو الطلب عليهم).
 
وفي النموذج، الذي يأخذ في الاعتبار كل العلاقات المعروفة حاليا بين مستوى أسعار الفائدة ومتغيرات الاقتصاد الكلي الأخرى، أدرج ستيفانسكي وترو عاملاً إضافيا - مستوى الصبر. وفقًا للبحث الحديث ، فإن الصبر، الذي يُفهم على أنه الاستعداد للتخلي عن المكافآت الفورية مقابل مكافآت مستقبلية، يؤثر على مقدار المدخرات والاستثمار في الاقتصاد: أولئك الذين يتحلون بالصبر يدخرون أكثر. أظهر تحليل ستيفانسكي وترو أن الصبر هو أهم العوامل التي أثرت على مستوى الرهانات على مدى القرون السبعة الماضية. وكان أولئك الذين كانوا أكثر صبراً أكثر احتمالاً للبقاء على قيد الحياة، ونقل هذه الصفة إلى أحفادهم، ثم تدريجياً، من خلال "الانتقاء الطبيعي"، زيادة حصتهم في السكان ــ جنباً إلى جنب مع مستوى مدخراتهم. وقد يفسر هذا معظم الانخفاض في المعدلات الحقيقية، نظرا لكل التغيرات الاقتصادية المهمة على مدى هذه الفترة التاريخية الطويلة - من النمو السكاني ومتوسط ​​العمر المتوقع إلى ارتفاع الدخل والاستهلاك، كما يستنتج المؤلفون.

نظرية وتاريخ الصبر 
إن فرضية الصبر وقرار اختباره كانت مدفوعة بالحقائق التي وثقتها الأبحاث الحديثة وهي أن مستوى الصبر، أولاً، يختلف من شخص لآخر ، وثانياً، ينتقل من جيل إلى جيل. من خلال مقارنة متوسط ​​مستوى الصبر الحديث في كل بلد، المحسوب في بحث حديث ، مع معدل الخصوبة الحالي حسب البلد (معدلاً لمستوى الأسعار نسبة إلى المتوسط ​​العالمي و"تكلفة الأطفال "، أي تكلفة الأطفال). تربيتهم)، وجد المؤلفون علاقة إيجابية بين الصبر والخصوبة. وتعني هذه العلاقة ضمناً أن الآباء الأكثر صبراً سينجبون عدداً من الأطفال أكبر من متوسط ​​جيلهم، وأن نسل الآباء الصبورين سيكونون أيضاً أكثر صبراً من متوسط ​​جيلهم.

ولبناء نموذج لتفسير انخفاض المعدلات، احتاج الباحثون إلى سبعة قرون من البيانات، والكثير منها غير موجود. والاستثناء الوحيد هو البيانات السكانية منذ بداية عصرنا، والتي تحسبها الجامعة الهولندية في جرونينجن ( قاعدة بيانات ماديسون ). وفقا لهذه البيانات، في عام 1300 كان عدد سكان العالم 370 مليون شخص. وفي عام 2000، تجاوز الرقم 6 مليار نسمة. وقام ستيفانسكي وترو بحساب كل المؤشرات الأخرى استناداً إلى بيانات حديثة، والتي تم استقراءها وفقاً للأفق التاريخي .
 
استقراء البيانات
وتم حساب التغيرات في الاستهلاك باستخدام بيانات البنك الدولي، والتي يعود أقدمها إلى عام 1960. ولحساب المعدلات التاريخية، قام ستيفانسكي وترو بحساب نسبة الاستهلاك العالمي إلى الناتج المحلي الإجمالي العالمي للفترة 2000-2018.واشتق متوسط ​​المعامل السنوي الذي تم استخدامه في الحسابات. وتم حساب مقدار رأس المال الذي تملكه الأسر على نحو مماثل استنادا إلى بيانات من عام 2000 من خلال الاستقراء لكل فترة 25 عاما سابقة حتى 1300. وتم حساب العائدات على الاستثمارات في الأوراق المالية استنادا إلى بيانات بنك كريدي سويس للفترة 1900-2015. لـ 28 دولة (98% من إجمالي سوق الأصول في عام 1900 و92% في عام 2015).

تم إعادة إنتاج مستويات الصبر على مدار سبعة قرون بناءً على دراستين أكاديميتين حديثتين. أول هذه الأبحاث هو بحث أجراه البروفيسور أرمين فالك من جامعة بون ومؤلفونه المشاركون عام 2018 ، حيث قاموا بحساب مستوى صبر سكان 76 دولة، والتي تمثل 90٪ من سكان العالم. المصدر الثاني هو عمل ستيفن أندرسن من كلية كوبنهاغن للأعمال وزملاؤه، الذين استخدموا البيانات الدنماركية لإظهار اعتماد التفضيلات الزمنية (أي الاختيار بين الاستهلاك الحالي والمستقبلي) على مستوى الصبر. "الانتقاء الطبيعي" ومتغيرات أخرى وفقًا لحسابات ستيفانسكي وترو، في عام 1300، كان العالم يهيمن عليه أشخاص نافدون الصبر، يمثلون حوالي 90٪ من السكان. قام المؤلفون بتقسيم السكان بالكامل إلى عدة مجموعات بناءً على المستويات النسبية للصبر. يمكن لجميع المجموعات أن تعمل كمقرضين ومقترضين. اقترضت المجموعات الأكثر صبرًا من المجموعات الأكثر مرضًا زيادة استهلاكها الحالي. ومع بقاء عدد أكبر من الأطفال على قيد الحياة في الأسر الأكثر مرضًا، تغير الحجم النسبي لكل مجموعة بمرور الوقت، وفي النهاية كان أكبر عدد من السكان هو الأكثر صبرًا. لاحظ الباحثون أن الانتقال من مجتمع أقل صبرًا إلى مجتمع أكثر صبرًا لم يحدث بين عشية وضحاها، إذ كان لكل مجموعة صعودًا وهبوطًا في الهيمنة السكانية. 

على مدار الـ 500 عام الأولى التي تم فحصها في الدراسة، ظلت مستويات الإنتاجية والاستهلاك دون تغيير تقريبًا. ولم تبدأ في النمو بسرعة إلا بعد عام 1800، مع بداية الثورة الصناعية في أوروبا. وفي الوقت نفسه، أعاقت جميع أنواع الحروب والأوبئة نمو الاستهلاك طوال الفترة قيد الاستعراض، مما أدى إلى انخفاض تكلفة رأس المال ومتوسط ​​العمر المتوقع، على الرغم من انخفاض وتيرة مثل هذه الأحداث بمرور الوقت، كما لاحظ الباحثون. . بدأ النمو السكاني أيضًا في التسارع منذ القرن التاسع عشر. وهكذا، خلال أول 500 سنة تمت دراستها، من 1300 إلى 1800، زاد عدد السكان بنحو 2.7 مرة. ثم، لنفس النمو، 2.7 مرة، استغرق الأمر 155 عامًا فقط، وللثلاثة أضعاف التالية تقريبًا - 40 فقط. وبعبارة أخرى، خلال القرون الخمسة الأولى من أصل سبعة، زاد عدد السكان ببطء نسبيًا.

ومع زيادة متوسط ​​العمر المتوقع، يدخر الناس المزيد (بسبب التغير في التركيبة العمرية للسكان لصالح الأعمار الأكبر سنا).وربما كان لهذا النمو أيضاً تأثير على المعدلات الحقيقيةــولكن فقط خلال القرن الماضي إلى قرن ونصف القرن الماضي : فمثله كمثل الإنتاجية
والاستهلاك، لم يبدأ متوسط ​​العمر المتوقع في الارتفاع إلا في القرن التاسع عشر. في إنجلترا، يمكن أن يبدأ هذا العامل في التأثير على مستوى المعدلات منذ عام 1850 تقريبًا، وفي بلدان أخرى حتى بعد ذلك. وستكون الحجة المؤيدة لخفض أسعار الفائدة هي التغيرات طويلة الأجل في عوائد الأصول التي من شأنها أن تقترب من أسعار الفائدة الخالية من المخاطر مع مرور الوقت. ومع ذلك، فإن البيانات المتعلقة بتكلفة الديون السيادية في المراكز المالية العالمية  في القرن الرابع عشر، وبريطانيا العظمى في القرن الثامن عشر والولايات المتحدة في القرن العشرين، والتي نشرت في دراسة شميلزنج، تظهر أن المخاطر السيادية ظلت مستقرة تقريبًا على مدى القرون السبعة الماضية. في إنجلترا، يستشهد المؤلفون بدراسة أجراها جريجوري كلارك من جامعة كاليفورنيا في ديفيس، منذ القرن الثالث عشر، لم يتغير خطر مصادرة الأراضي على مدى القرون اللاحقة، وظل منخفضًا: "قدم سوق الأراضي في العصور الوسطى للمستثمرين ضمانًا فعليًا ... معدل عائد حقيقي مع عدم وجود مخاطر تقريبًا.

لا توجد عمليًا بيانات عن المدخرات قبل القرن التاسع عشر، ولكن هناك معلومات عن الاستثمار في إنجلترا بدءًا من القرن الثالث عشر، والتي وفقًا لها كانت الاستثمارات تميل إلى الزيادة خلال الـ 700 عام التالية. وبما أن الاستثمارات تم تمويلها إلى حد كبير من خلال المدخرات الخاصة ، وأن المدخرات تشبه الصبر، فقد تبين أن الصبر هو المتغير الوحيد الذي تغير باستمرار طوال القرون السبعة.

كما اختبر المؤلفون تأثير الصبر من خلال قياس الفرق بين ديناميكيات المعدلات الحقيقية في نموذج "يسكنه" أشخاص لديهم مستويات مختلفة من الصبر، ونموذج حيث يكون هذا المستوى هو نفسه لجميع العوامل الاقتصادية في جيل واحد. وإذا افترضنا أن جميع الناس لديهم نفس المستوى من الصبر، فإن زيادة الصبر على مدار سبعة قرون ستفسر فقط نقطتين مئويتين (pp) من حوالي 11 نقطة مئوية. انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية من القرن الرابع عشر إلى بداية القرن الحادي والعشرين. إذا أخذنا في الاعتبار أن الناس لديهم مستويات مختلفة من الصبر، وبحلول بداية القرن الحادي والعشرين، كان العالم مأهولًا بأشخاص أكثر صبرًا، فإن هذا سوف يفسر حوالي 9 من أصل 11 نقطة مئوية. تخفيض أسعار الفائدة الحقيقية.

ولو لم يكن للصبر أي تأثير على أسعار الفائدة، فإن الزيادة الحادة في الإنتاجية بعد الثورة الصناعية كانت لتؤدي إلى زيادة في أسعار الفائدة الحقيقية، وفي عام 2000 كانت لتصبح أعلى بما يزيد على نقطتين مئويتين . أعلى من مستوى القرن الرابع عشر، أجرى المؤلفون فحصًا آخر . وإذا أخذنا في الاعتبار الزيادة في متوسط ​​العمر المتوقع، فإنه في حالة عدم وجود فروق في مستوى الصبر، فإن ذلك من شأنه أن يحيد الزيادة في المعدلات بسبب زيادة الإنتاجية. وفي هذه الحالة، بحلول بداية القرن الحادي والعشرين، كانت المعدلات سترتفع بمقدار 0.6 نقطة مئوية فقط. أقل مما كانت عليه في بداية القرن الرابع عشر.

وخلص الباحثون إلى أن "الانتقاء الطبيعي" للصبر هو المسؤول تقريبا عن كل الانخفاض في المعدلات الحقيقية على مدى الـ 700 عام الماضية.