يصف بنك التسويات الدولية ظهور اتجاهات جديدة في الاقتصاد العالمي قد تؤثر على الأوضاع المالية والنقدية في الأسواق العالمية. ويتضمن ذلك مرحلة جديدة في ديناميكيات السيولة العالمية، وخطط الدفع المؤجلة، والعمالة الاحتياطية

العديد من (BIS)حدد خبراء من بنك التسويات الدولية الاتجاهات الجديدة التي تؤثر على السوق المالية العالمية واقتصادات العديد من البلدان، ووصفوها في مراجعة ربع سنوية جديدة . هذه هي التغيرات في السيولة العالمية، ومخاطر الأطراف المقابلة المركزية، وصناديق أسواق المال، وخطط الدفع المؤجلة "اشتر الآن - ادفع لاحقًا"، والتي انتشرت خلال الوباء وتكتسب شعبية في جميع أنحاء العالم، فضلاً عن رغبة أصحاب العمل، وسط نقص في العمال، لتخزين العمالة "، مما يؤدي إلى نقص أكبر في العمال.

الاتجاه 1: مرحلة جديدة من السيولة العالمية

ويشير بنك التسويات الدولية إلى أن ديناميكيات القروض بالعملة الأجنبية - وهي عنصر أساسي في السيولة العالمية - مرت بثلاث مراحل متميزة. حدث الأول بين عامي 2003 و2009: منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وحتى الأزمة المالية العالمية، توسع الإقراض بالعملة الأجنبية وسط تنظيم مصرفي متساهل وسياسة نقدية فضفاضة نسبيا، وتزايد بمعدلات تتراوح بين 10% إلى 24% سنويا. وفي السنوات الخمس التي سبقت الأزمة، تضاعف الحجم الإجمالي للقروض بالدولار واليورو والين ليصل إلى 10 تريليونات دولار، الأمر الذي أدى إلى تغذية الإقراض المصرفي. وانتهت طفرة السيولة مع الأزمة المالية العالمية، وهي أحد العوامل التي أدت إلى هذه الأزمة.

وتميزت المرحلة الثانية، من 2009 إلى 2021، باتجاهين رئيسيين: التحول لصالح سوق السندات ونمو القروض الدولارية للمقترضين في الاقتصادات الناشئة. وكانت هذه الاتجاهات مدفوعة بتشديد التنظيم المصرفي بعد الأزمة، من ناحية، ومن ناحية أخرى، ضعف الدولار نتيجة لتحفيز التعافي بعد الأزمة (خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الصفر وأطلق برنامجاً لتحفيز الاقتصاد) برنامج التيسير الكمي)، مما أدى إلى خفض تكلفة الاقتراض بالعملة الأمريكية وحفز إصدار الديون. وارتفعت حصة السندات في الإقراض بالعملة الأجنبية من 43% في الربع الأول من 2008 إلى 55% بنهاية الربع الثاني من 2021، كما ارتفعت حصة القروض للأسواق الناشئة 10 نقاط مئوية إلى 36%.

ويبدو أن الارتفاع الحالي في التضخم ودورة التشديد النقدي قد أطلقا شرارة مرحلة جديدة. وبدأت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في الارتفاع في وقت سابق وارتفعت بشكل أسرع من أسعار الفائدة في الدول الأخرى التي لديها عملات عالمية رئيسية، مما أدى إلى ارتفاع قيمة الدولار. وبدأت البنوك المركزية في تقليص برامج التيسير الكمي، وبالتالي "رفع" عائدات السندات الطويلة الأجل وبالتالي جعل تمويل الديون أكثر تكلفة. كما أدت الظروف المالية الأكثر صرامة إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض، كما أدى ارتفاع قيمة الدولار إلى تقليص الحافز الذي يدفع المستثمرين إلى التحول إلى الأسواق الناشئة للحصول على عوائد أعلى. ونتيجة لذلك، بدأ الإقراض بالعملات الأجنبية (في المقام الأول بسبب ارتفاع قيمة الدولار) في الانخفاض، وواجهت الأسواق الناشئة انخفاضاً حاداً بشكل خاص في توفر الأموال المقترضة. وبحلول منتصف عام 2023، انخفضت نسبة إجمالي الإقراض بالعملة الأجنبية إلى الناتج المحلي الإجمالي العالمي إلى 17% من 20% في نهاية عام 2021. كما توقف نمو الائتمان في أسواق السندات منذ منتصف عام 2021، لكن حصته استمرت في الارتفاع مع تفاقم الأزمة المالية العالمية. وقد تعاقدت القروض المصرفية.

وقال بنك التسويات الدولية إن ما إذا كانت هذه المرحلة الجديدة من تشديد الائتمان مستدامة ستعتمد على الظروف المالية الكلية. في الوقت الحالي، البنوك المركزية عازمة على إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لمكافحة التضخم. وقد تؤدي حالة عدم اليقين الجيوسياسي والتشرذم إلى تشديد شروط الائتمان بشكل أكبر. وكل هذا من الممكن أن يشكل "حافزاً" لنقاط الضعف المالية التي تراكمت خلال المرحلة الثانية، وخاصة بالنسبة للدول النامية التي زادت ديونها.

الاتجاه 2: المخاطر النظامية للأطراف المقابلة المركزية

الأطراف المقابلة المركزية هي وسطاء بين أطراف المعاملات في السوق المالية، وتتحمل المخاطر الائتمانية للأطراف (أصبحت مشاركة الأطراف المقابلة المركزية في المعاملات مع عدد من المشتقات الموحدة إلزامية في العديد من البلدان بعد الأزمة المالية العالمية). يقوم المشاركون في المعاملة بتزويد الأطراف المقابلة المركزية بأصول منخفضة المخاطر وسائلة في شكل ضمانات قبل تسوية المعاملة. ونتيجة لذلك، ينتهي الأمر بالأطراف المقابلة المركزية إلى امتلاك مجمعات ضخمة من الأصول السائلة: ويقدر بنك التسويات الدولية هذا الحجم بنحو 1.3 تريليون دولار ــ أي ما يعادل 10% من الأصول السائلة عالية الجودة لدى البنوك العالمية ذات الأهمية النظامية، مع تركز 80% من هذا الحجم في ثمانية بلدان عالمية. التكتلات (في إجمالي عينة بنك التسويات الدولية 31 طرفًا مقابلًا مركزيًا). وهي في الأساس أصول في شكل سندات حكومية ونقدية (ترسلها الأطراف المقابلة المركزية إلى الودائع في البنوك المركزية، والريبو العكسي، والودائع المصرفية).

وتسمح هذه الاحتياطيات للأطراف المقابلة المركزية بامتصاص الخسائر والعمل على الحفاظ على الاستقرار المالي من خلال العمل كتأمين ضد مخاطر عدم الدفع، ولكنها تزيد أيضًا من مخاطر السيولة للمشاركين في السوق، حسبما كتب اقتصاديو بنك التسويات الدولية.

وفي أوقات عدم اليقين، قد تحتفظ الأطراف المقابلة المركزية بمزيد من الأصول كودائع لدى البنوك المركزية بدلا من عمليات إعادة الشراء العكسي، وبالتالي إزالة السيولة من السوق عندما يكون الطلب عليها أعظم. على سبيل المثال، في بداية عام 2020 في الولايات المتحدة، تضاعفت ودائع الأطراف المقابلة المركزية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى زيادة حصتها في إجمالي الضمانات من 17% إلى 33%.

علاوة على ذلك، إذا قامت الأطراف المقابلة المركزية نفسها فجأة بزيادة متطلبات الضمانات الخاصة بها، فإن هذا قد يتسبب في موجة من الانخفاض في الروافع المالية من جانب المشاركين في معاملات المشتقات المالية - وهذا يعني بيع الأصول، وزيادة التقلبات في السوق وإثارة الحاجة. لزيادة المتطلبات أكثر. ومن الممكن أن ينشأ وضع مماثل للأزمة التي شهدتها سوق السندات الحكومية البريطانية في عام 2022، بسبب الصعوبات التي تواجهها صناديق التقاعد.

إن الدور المزدوج للسندات الحكومية في عدد من المعاملات (كضمان وكأصل أساسي) يخلق خطرًا محددًا آخر: زيادة التقلبات في سوق السندات الحكومية يمكن أن تزيد من الطلب على الضمانات على وجه التحديد في تلك اللحظات التي تنخفض فيها أسعار هذه السندات وينخفض ​​سعر الفائدة. تتآكل قيمة الضمانات المقدمة بالفعل - وهذا يمكن أن يزيد من جاذبية الضمانات "النقدية"، مما يخلق ضغوطا إضافية على الأسعار في سوق سندات الدين الحكومية. حدث هذا الوضع خلال الأزمة السيادية في أيرلندا في الفترة 2010-2011. ــ ونتيجة لذلك، فمن نهاية عام 2010 إلى منتصف عام 2011، ارتفعت الفروق في العائد على سندات الحكومة الأيرلندية نسبة إلى السندات الألمانية من 40 إلى ما يقرب من 120 نقطة أساس.

الاتجاه 3: المقترضون من صندوق سوق المال 

صناديق سوق المال هي صناديق استثمار مشتركة تستثمر في أدوات مالية قصيرة الأجل عالية السيولة. وبلغ إجمالي الأصول العالمية الخاضعة للإدارة لصناديق أسواق المال رقما قياسيا بلغ 9 تريليونات دولار بنهاية عام 2021، وتلعب هذه الصناديق دورا رئيسيا في أسواق التمويل قصير الأجل. ويزداد هذا الدور خلال فترات التشديد النقدي، وهذه الحقيقة، إلى جانب الحجم المتزايد للأصول الخاضعة لإدارة الصناديق، تتطلب فهمًا لمن يقترض من هذه الصناديق، حسبما كتب مؤلفو بنك التسويات الدولية.

ومن المقبول عمومًا أنه خلال فترات تشديد الأوضاع المالية، يتحول الطلب على القروض إلى المؤسسات المالية غير المصرفية، مما يخفف من الانخفاض في توافر القروض المصرفية للسوق؛ وأن مصادر تمويل المؤسسات المالية غير المصرفية نفسها هي الصناديق المشتركة. ومع ذلك، اتضح أن هذا ليس هو الحال، كما حلل خبراء بنك التسويات الدولية. المقترضون الرئيسيون لصناديق سوق المال هم الحكومات والبنوك.

وهكذا، في الولايات المتحدة، يتم توجيه أكثر من نصف متوسط ​​حجم الإقراض الشهري من صناديق سوق المال إلى القطاع الخاص: 90% منه يذهب إلى البنوك و7% و3% فقط إلى المؤسسات المالية غير المصرفية. الشركات المالية على التوالي. 

وفي الولايات المتحدة، مع ارتفاع أسعار الفائدة، ترتفع الأصول الخاضعة لإدارة صناديق أسواق المال بمقدار 0.34 دولار عن كل انخفاض قدره دولار واحد في الودائع المصرفية؛ علاوة على ذلك، فإن حوالي 40% من هذه الزيادة تذهب إلى الإقراض المصرفي و4% فقط تذهب إلى الوسطاء غير المصرفيين. أما الباقي، أي معظم الأصول الإضافية، فتستثمر الأموال بشكل رئيسي في السندات الحكومية، وتقرض الحكومات.

وبالتالي، حتى لو كان الوسطاء غير المصرفيين قادرين على تعويض بعض الانخفاض في الإقراض المصرفي خلال فترات تشديد الأوضاع المالية، فإن ذلك لا يتم من خلال صناديق أسواق المال، مما يستلزم إعادة النظر في تأثير قناة النقل النقدي هذه. وفي الوقت نفسه، بالنسبة للبنوك، فإن الوصول إلى مثل هذه الأموال يمكن أن يخفف من المشاكل المتعلقة باستقرار الودائع (على غرار تلك التي نشأت في ربيع عام 2023 ) خلال دورات تشديد السياسة النقدية.

الاتجاه 4: "اشتر الآن وادفع لاحقًا" 

تتيح خطط الشراء الآن والدفع لاحقًا للمستهلكين توزيع إنفاقهم على دفعات متعددة. تتوفر مثل هذه المخططات عادةً على منصات التداول عبر الإنترنت، ولكنها تنتشر خارج نطاق الإنترنت نظرًا لأن استخدام مدفوعات رمز الاستجابة السريعة أصبح أكثر شيوعًا. وتكتسب هذه المخططات شعبية في جميع أنحاء العالم: فمن عام 2019 إلى عام 2023، نمت المبيعات عبر منصات التقسيط من حوالي 50 مليار دولار إلى أكثر من 360 مليار دولار.

يتحمل التجار الذين يستخدمون خدمات مزود الدفع المؤجل تكاليف هذه الخدمة، وبالتالي يتحملون تكاليف فائدة إضافية - وهي أعلى من الخدمات المصرفية عبر الإنترنت ومدفوعات بطاقات الائتمان. لكن هذه النفقات تسمح للبائعين بالوصول إلى المشترين الذين ليس لديهم وسائل الدفع على الفور، وتوسيع قاعدة عملائهم و"نقل" مخاطر الائتمان إلى المنصة: يوافق المزود على "حد الائتمان" للمستخدم، كما ينقل التكلفة أيضًا. تسليم البضاعة إلى البائع، ثم استلام المبلغ من المشتري على أقساط. وتكون هذه بشكل عام مدفوعات بدون فوائد ما لم يتأخر العميل، وإلا سيتم تطبيق فوائد أو غرامات. عادةً ما يتم تمويل المنصات التي تقدم خدمات الشراء الآن والدفع لاحقًا من خلال رأس المال الخاص، وفي المقام الأول صناديق رأس المال الاستثماري.

المخطط متاح حتى للمستهلكين الذين ليس لديهم تاريخ ائتماني أو دخل ثابت، والبيانات المتعلقة بهذه المدفوعات، كقاعدة عامة، لا تذهب إلى مكاتب الائتمان.
 
ينتمي المستخدم النموذجي لنظام الشراء الآن والدفع لاحقًا إلى مجموعة ذات مخاطر ائتمانية عالية: فهو شاب (أقل من 35 عامًا)، ولديه مستوى تعليمي أقل، ومحو الأمية المالية منخفض، ودخل منخفض. كما أن لديها ديونًا قائمة أعلى ومستوى أعلى من حالات التأخر في سداد القروض. كما أن التأخير في دفع الأقساط أعلى أيضًا مما هو عليه في حالة مدفوعات بطاقات الائتمان، وفقًا لحسابات الولايات المتحدة. ووجد استطلاع للرأي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه بالنسبة لـ 56% من المستخدمين الذين اشتروا الآن وادفعوا لاحقًا، كانت هذه "الطريقة الوحيدة لتحمل تكاليف الشراء.
 
وهذا النمط أكثر شيوعا في البلدان التي تتمتع بتجارة قوية عبر الإنترنت، وارتفاع معدلات التضخم (مما يؤدي إلى تآكل القوة الشرائية لدخول الناس) وارتفاع مستويات ديون الأسر (مما يحد من توافر الائتمان التقليدي)، فضلا عن نظام مصرفي أقل كفاءة وضعف. التنظيم المالي وحماية حقوق المستهلكين.
 
ولذلك، فإن الانتشار السريع للمخطط يمكن أن يكون مشكلة، كما يحذر بنك التسويات الدولية. أولاً، بسبب تراكم مخاطر الائتمان؛ ثانيًا، بسبب قضايا حماية المستهلك (بما في ذلك الوقوع دون قصد في مواقف الديون المفرطة). ونظراً لارتفاع معدلات التأخر في السداد، فإن النمو المستدام لمنصات الدفع هذه سوف يتطلب مراقبة ارتباطاتها ببقية النظام المالي.
 أشارت نانا سفان، الخبيرة الاقتصادية في البنك المركزي السويدي، إلى أن مقدمي الخدمات يواجهون تكاليف عالية مقارنة بالإيرادات وهوامش منخفضة بسبب المنافسة العالية وخسائر القروض المرتفعة (في السويد على وجه الخصوص، يمثلون 4٪ من إجمالي هذه الإقراض - مقارنة بـ 0.1٪ للبنوك السويدية الكبيرة). ، وقد تفاقم هذا الوضع على خلفية ارتفاع أسعار الفائدة، مما أدى إلى زيادة تكلفة التمويل لها. سوف يفلس مزود واحد على الأقل، وهو OpenPay الأسترالي، في عام 2023 بسبب تدهور ظروف الاقتصاد الكلي. 
     
تختلف أساليب تنظيم هذه الخدمات في مختلف البلدان من التنظيم الذاتي إلى مقترحات لتوسيع قواعد الإقراض الحالية لتشمل هذه الخدمات. وعلى وجه الخصوص، يخطط المشرعون في أستراليا لتقديم ترخيص لمثل هذه المنصات وفقًا لقانون الإقراض. في السويد، يُطلب من مقدمي الخدمة بالفعل الحصول على ترخيص، ويجب أن تكون خطط التقسيط هي الخيار الأخير الذي يظهر للمستهلكين في قائمة جميع الخيارات الممكنة.
الاتجاه 5. "العمل في الاحتياط" 

يعد نقص العمالة من المواقف التي واجهتها العديد من البلدان خلال فترة التعافي الاقتصادي بعد الوباء والتي ثبت أنها مستمرة للغاية. فقد اقتربت معدلات البطالة في كافة الدول المتقدمة الكبرى وأجزاء من الأسواق الناشئة من أدنى مستوياتها على مدى العقد الماضي، وفي منطقة اليورو على سبيل المثال، بلغت هذه المعدلات أدنى مستوياتها تاريخياً. كما ارتفعت معدلات دوران العمالة منذ تفشي الوباء، مما يعني أن الأمر لا يقتصر على عدم وجود عدد كافٍ من العمال، بل أن الناس أكثر استعدادًا لتغيير وظائفهم لأن خطر البطالة لديهم محدود.

أدت عدة عوامل إلى تجاوز الطلب على العمالة والعرض. وعلى جانب العرض، لعب النمو الضعيف في عدد السكان في سن العمل دورًا، وأدى كوفيد-19 إلى تحول في تفضيلات العمال نحو ساعات عمل أقل.

وعلى جانب الطلب، وجد الاقتصاديون في بنك التسويات الدولية أن عدم اليقين بشأن آفاق التوظيف في المستقبل دفع الشركات إلى "اكتناز" العمالة من باب الاحتياط. وهذا يعني أن جمود سوق العمل يؤدي في النهاية إلى زيادة جمود سوق العمل.

وهذا من شأنه أن يزيد من احتمالات أن تؤدي الأجور المرتفعة بمرور الوقت إلى خلق ضغوط تضخمية، وتفكيك دوامة الأجور والأسعار ــ حيث تطارد الأجور الأسعار والأسعار تطارد الأجور (لم يجد بنك التسويات الدولية مثل هذا التأثير حتى الآن). ومع ذلك، فإن "اكتناز" العمالة قد يتوقف إذا تباطأ الاقتصاد. ومع ذلك، ستظل العوامل الهيكلية تؤثر على جمود سوق العمل: فالاتجاهات الديموغرافية والتحرك نحو إعادة التوطين يمكن أن يشجع الشركات على خلق هوامش أمان، بما في ذلك في جانب العمل، مما سيؤدي إلى ارتفاع الأجور والأسعار.