يُعتقد أن البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى فقط هي التي يمكن أن يكون لها "أثر جانبي" بقراراتها على اقتصادات العالم الأخرى في مناطق جغرافية مختلفة. لكن الدراسة أظهرت أن البنوك المركزية "الصغيرة" نسبيا يمكن أن تمتلك هذه الخاصية أيضا.

تؤثر القرارات النقدية التي تتخذها البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى بشكل كبير على الاقتصادات والأسواق المالية في البلدان الأخرى. 
بل إن قوة هذا التأثير يمكن وصفها من خلال القول المأثور "عندما يعطس بنك الاحتياطي الفيدرالي، يصاب العالم كله بالبرد". كما أن أكبر بنك مركزي آخر في العالم، وهو البنك المركزي الأوروبي، "يعطس بصوت عالٍ": فقراراته في مجال السياسة النقدية لا تؤثر بشكل كبير على منطقة اليورو فحسب، بل وأيضاً على الاقتصادات خارج حدودها، بما في ذلك فروق الأسعار والعائدات على السندات السيادية، وصرف العملات. معدلات وقيمة الأصول ( 1، 2، 3، 4 ).
 
تسمى الظاهرة عندما يكون لحدث ما في إحدى الأسواق تأثير متسلسل على الأسواق الأخرى "الامتداد" أو "الأثر الجانبي" (على سبيل المثال، يؤدي تشديد السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة في عائد سندات الدين الأمريكية، الأمر الذي له تأثير سلبي على سوق ما). تأثير جانبي على الدول الأخرى، وتشديد أوضاعها المالية، لأنه يشجع المستثمرين على إعادة موازنة محافظهم الاستثمارية لصالح الأوراق المالية الأمريكية، التي تصبح أكثر جاذبية). أظهرت الأبحاث أن التأثيرات غير المباشرة الناجمة عن قرارات البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى محدودة على المستوى الإقليمي، باستثناء التأثير العالمي لبنك الاحتياطي الفيدرالي: على سبيل المثال، تؤثر السياسة النقدية لبنك اليابان على الاقتصادات الآسيوية ( 1، 2 ، 3 ). كان يُعتقد أن تأثير سياسات البنوك المركزية للاقتصادات الصغيرة على الاقتصادات الأخرى لا يكاد يذكر في أحسن الأحوال حتى عام 2023، عندما وجد كريستوفر كوتون من بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن أن ما لا يقل عن 13 بنكًا مركزيًا آخر حول العالم كان لها تأثير كبير ، وإن كان أقل من ذلك. تأثير البنك المركزي الأوروبي على أسواق الديون في بلدان أخرى في العالم.
 
 ومع ذلك، فإن التأثير قصير المدى للبنوك المركزية "الصغيرة" غالبا ما يتجاوز تأثير "العمالقة" أو يعادل نفوذهم، حسبما أظهرت دراسة جديدة لصندوق النقد الدولي . وتتبع مؤلفوه كيف تفاعلت أسواق الديون في 29 دولة حول العالم، على مدار أكثر من 20 عامًا، مع القرارات المهمة التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، والبنوك المركزية في سبعة اقتصادات متقدمة أخرى - اليابان، وبريطانيا العظمى، والنرويج. والسويد وكندا وأستراليا ونيوزيلندا. تنتمي هذه الدول إلى ما يسمى بـ"الاقتصادات الصغيرة المفتوحة": "الصغيرة" هنا لا تعني حجم الاقتصاد، بل عدم تأثيره على أسعار الفائدة العالمية (في الواقع، دولة واحدة فقط في العالم تصنف دون قيد أو شرط على أنها دول صغيرة). "الاقتصادات الكبيرة المفتوحة" ذات هذا النفوذ - الولايات المتحدة الأمريكية).
 
بلدان العينة 
وأدرج الباحثون في عينتهم 21 اقتصادا متقدما - الولايات المتحدة الأمريكية، واليابان، وكوريا، و14 اقتصادا أوروبيا متقدما، ونيوزيلندا، وأستراليا، وإسرائيل، وكندا، بالإضافة إلى 8 اقتصادات نامية - أكبرها الصين والهند، فضلا عن البرازيل وتشيلي والمكسيك والمجر وبولندا وتايلاند. ثم أخذ المؤلفون عينات من المفاجآت النقدية - الزيادات غير المتوقعة في أسعار السياسة النقدية والمنشورات المتعلقة بالتغيرات في مؤشرات الاقتصاد الكلي الأساسية - من قبل تسعة بنوك مركزية للفترة 2000-2022. وقاموا بحساب كيفية تغير معدلات مقايضات أسعار الفائدة السنوية على السندات السيادية لدول العينة والعائد على هذه الأوراق خلال 3 و10 أيام بعد كل مفاجأة نقدية. 

تأثير البنوك المركزية "الأجنبية "
 وعلى الرغم من أنه لا يُعتقد أن التغيرات في أسعار الفائدة على السياسة النقدية في الاقتصادات الصغيرة المفتوحة لها تأثير عالمي، فإن الدراسة تلقي بظلال من الشك على ذلك، على الأقل من حيث التأثير على المدى القصير. وكان التأثير المتوسط قصير المدى لرفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية في العينة على الدول الأخرى أكبر من تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي. وعينة البلدان التي تم تقييم التأثير عليها - الاقتصادات المتقدمة والنامية، سواء كانت كبيرة من حيث الناتج المحلي الإجمالي أو صغيرة نسبيا وتمثل مناطق مختلفة من العالم جغرافيا - تسمح بافتراض التأثير العالمي.
 
على سبيل المثال، إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بزيادة سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس. وترتفع أسعار مبادلة أسعار الفائدة على السندات السيادية لمدة عام واحد في البلدان الأخرى بعد ثلاثة أيام في المتوسط بنحو 20 نقطة أساس، ويرتفع متوسط سعر المقايضة بعد زيادات مماثلة في أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية الأخرى في العينة بمقدار 24 نقطة أساس، حسبما حسب الباحثون.
 
وبشكل خاص، عندما يرفع البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان أسعار الفائدة، فإن أسعار المقايضة تزيد بنحو 40 نقطة أساس، وبنك السويد وبنك إنجلترا بنحو 30 نقطة أساس، وبنك أستراليا بنحو 25 نقطة أساس. في الأيام الثلاثة الأولى، استجابت أسعار المبادلة بشكل أضعف من رفع سعر الفائدة الفيدرالي فقط لتشديد السياسة النقدية من قبل البنوك المركزية في كندا (زيادة بمقدار 14 نقطة أساس) ونيوزيلندا (زيادة بمقدار 8 نقاط أساس) والنرويج (زيادة بمقدار 6 نقاط أساس). بي بي).
 
بعد 10 أيام من رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، ظل تأثير هذا القرار من قبل البنك المركزي الأمريكي على مبادلات الأوراق المالية السيادية الأجنبية هو الأقوى. إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بزيادة سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس. وكانت الزيادة في أسعار المبادلة حوالي 50 نقطة أساس. ولكن، على سبيل المثال، أعطى تأثير قرار مماثل اتخذه البنك المركزي الكندي (رفع سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس) نتيجة مماثلة - زيادة في أسعار مبادلة الأوراق المالية السيادية الأجنبية بمقدار 43 نقطة أساس، وهو ما يتجاوز حتى تأثير البنك المركزي الأوروبي. (+38 نقطة أساس) .
 
 رد الفعل الأول للعائدات السيادية لدول العينة على رفع سعر الفائدة بشكل غير متوقع بمقدار 100 نقطة أساس. كما تبين أن البنوك المركزية "الأجنبية" (باستثناء بنك الاحتياطي الفيدرالي) كانت أقوى من رد الفعل على قرار مماثل من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي. بعد ثلاثة أيام من تشديد السياسة النقدية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع العائد على السندات السيادية لأجل عام واحد بمتوسط 13 نقطة أساس، وظل العائد على السندات السيادية لأجل عامين دون تغيير، وانخفض العائد على السندات السيادية لأجل 10 سنوات بمقدار 21 نقطة أساس. ولكن إذا كان بمقدار 100 نقطة أساس. وارتفع سعر الفائدة الرئيسي لأحد البنوك المركزية الثمانية الأخرى في العينة، وبلغ متوسط الزيادة في عائد السندات السيادية لأجل عام واحد وسنتين و10 سنوات 18 و24 و29 نقطة أساس على التوالي.
 
 وبعد 10 أيام من التشديد غير المتوقع للسياسة النقدية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع العائد على السندات لأجل عام واحد في بلدان العينة بمقدار 33 نقطة أساس، وسنتين - بمقدار 46 نقطة أساس، في حين اختفى التأثير على السندات لأجل 10 سنوات. وبعد نفس المفاجأة للبنوك المركزية الأخرى في العينة، ارتفعت العائدات على الأوراق المالية لمدة عام واحد وسنتين بعد 10 أيام بشكل أقل مما كانت عليه تحت تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي (متوسط - 14 و 18 نقطة أساس، على التوالي)، ولكن الأوراق المالية "الطويلة" كان رد فعلها أقوى مما كان عليه في ظل بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع زيادة متوسطة في العائد بمقدار 25 نقطة أساس.
 
 وتم الحصول على نتيجة مماثلة، ولكنها أصغر حجما إلى حد ما، من خلال تقييم رد فعل فروق الأسعار والعائدات على الإعلانات غير المتوقعة من قبل البنوك المركزية.

تداعيات الصين 
 على الرغم من أن الأبحاث الحالية حول التأثيرات غير المباشرة تركز بشكل رئيسي على تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي، وفي كثير من الأحيان على البنوك المركزية الكبرى في البلدان المتقدمة، فقد تم لفت انتباه الاقتصاديين في السنوات الأخيرة إلى مسألة التأثير الخارجي لأسعار الفائدة. ثاني أكبر اقتصاد في العالم - الصين. وكحد أدنى، يؤثر التشديد النقدي في الصين على المستفيدين من قروض مبادرة الحزام والطريق الصينية من خلال توسيع فروق أسعار سنداتهم الحكومية القصيرة الأجل وانخفاض قيم الأصول وأسعار الصرف. وهناك أدلة تشير إلى أن السياسة النقدية الصينية قادرة على التأثير على الاقتصاد العالمي من خلال التجارة وأسعار السلع الأساسية العالمية، والتي تتفاعل بشكل حاد مع الطلب الصيني. ولكن على الرغم من دورها المهم في دورات التجارة والسلع العالمية، فإن الصين وسياستها النقدية لا تؤثر بعد على المعدلات العالمية والدورة المالية، بما في ذلك بسبب السوق المالية المتخلفة وغير المفتوحة بالكامل في الصين.

 قناة معلومات السياسة النقدية 
 ويشير المؤلفون إلى أن الاستنتاج حول التأثير الكبير للبنوك المركزية في الاقتصادات الصغيرة المفتوحة على أسعار الفائدة في البلدان الأخرى لا يتوافق مع النظرية الاقتصادية. يمكننا التمييز بين قناتين رئيسيتين تؤثر من خلالهما السياسة النقدية لبلد ما على الظروف المالية في البلدان الأخرى: التجارة الدولية والتدفقات المالية. لكن من المستحيل تبرير تأثير السياسة النقدية لاقتصادات مثل كندا أو السويد، على سبيل المثال، على بلدان أخرى بهذه العوامل، كما يعترف الباحثون: حجم المعاملات التجارية والمالية لهذه الاقتصادات مع بقية العالم. العالم محدود نسبيا.
 
 ويشير هذا إلى أنه بالإضافة إلى قنوات التأثير التقليدية، والتي لا يمكن أن تكون قوية في هذه الحالة، هناك بعض القنوات الإضافية التي من خلالها تؤثر القرارات النقدية لدولة ما على الأسواق المالية للبلدان الأخرى. على الأرجح، هذه قناة معلومات، كما يعتقد المؤلفون.
 
عندما تؤثر بعض تأثيرات الاقتصاد الكلي على العديد من البلدان في وقت واحد، يستطيع القطاع الخاص تحديث فهمه لمؤشرات الاقتصاد الكلي الأساسية استنادا إلى القرارات النقدية التي يتخذها البنك المركزي ليس فقط في بلده، بل أيضا في بلدان أخرى. على سبيل المثال، قد تؤدي الأخبار حول تشديد السياسة النقدية في بلد آخر إلى تفاقم التوقعات فيما يتعلق بشروط الاقتراض في بلد ما، وبالتالي تؤدي إلى تغيير في العائدات في السوق الوطنية، على الرغم من أن القرارات النقدية "الأجنبية" لا تؤثر بشكل مباشر على هذا السوق. صحيح أن نسخة قناة المعلومات حتى الآن ليست سوى افتراض، وستكون هناك حاجة إلى بحث جديد للتحقق من صحتها، كما يخلص الاقتصاديون.